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资本预算


过程
资本预算资本预算
确定决策目标;
提出各种可能的投资方案;
估算各种投资方案预期现金流量
估计预期现金流量的风险程度,并据此对现金流量进行风险调整;
根据选择方法对各种投资方案进行比较选优。
特点
资本预算资本预算

1、资金量大
2、周期长
3、风险大
4、时效性强

评价方法
资本预算资本预算
一、投资回收期法(PayBack)
年现金净流量相等时 
例1
年现金净流量1000003500035000350003500035000
年序原始投资总额第1年现金净流量第2年现金净流量第3年现金净流量第4年现金净流量第5年现金净流量
投资回收期=原始投资总额/年现金净流量
=100000/35000=2.86(年)

二、平均会计收益率法(AccountingRateofReturn)
ARR=(年平均税后利润/年平均投资额)*100%
例3:原始投资=20万,项目期限=4年,每年的会计税后利润分别为3万,4万,5万,6万,直线折旧。
ARR=[(3+4+5+6)/4]/[(20+0)/2]=45%
当ARR≥企业目标收益率时,项目可行。

三、净现值法(NetPresentValue,简称NPV)
决策方法:
NPV>0接受
NPV<0不接受

四、获利能力指数法(ProfitabilityIndex)
判别准则:
在独立的项目中,当PI≥1时,项目可以接受;反之,项目应该拒绝。在两个相斥的项目选择中,当两者的PI≥1,则PI越大的项目越好。
  
五、内含报酬率法(InternalRateofReturn)
定义:投资项目的净现值等于0时的贴现率
 
六、内含报酬率应用中存在的问题
问题1:多重内含报酬率
问题2:互斥的项目

资本预算中现金流量的估算
资本预算资本预算
一、现金流量的概念
现金流量包括:现金流入量现金流出量现金净流量
现金净流量=现金流入量-现金流出量
现金净流量=税后净利润+折旧

二、资本预算中采用现金流量的原因
1、有利于考虑货币的时间价值
能搞清每一笔预期收入、支出的具体时间;利润计算没有考虑资金的收付时间(权责发生制)
2、现金流量使资本预算更具有客观性会计利润一定程度上受存货计价、费用摊派和折旧计提方式影响;折旧不是当期真正的现金支出。
3、现金流量考虑了投资的实际效果会计利润仅反映某一会计期间的“应计现金流量”(权责发生制),而不是实际的现金流量。

三、现金流量的估算
(1)应该注意的问题:
所有的现金流量都需要转换成税后现金流量
资本预算的现金流量应该是增量现金流量
通货膨胀

(2)现金流量的构成
原始投资
经营现金流量
期末回收现金流量

风险调整
资本预算资本预算

一、贴现率风险调整
(1)用资本资产定价模型调整贴现率
(2)按项目类别调整贴现率
二、现金流量风险调整
Ki=KRF+βi(Km?KRF)
三、通货膨胀对资本预算的影响
1)利率和通货膨胀
2)名义利率与真实利率
3)费雪效应(FisherEffect)
1+名义利率=(1+真实利率)×(1+通货膨胀率)
真实利率=(1+名义利率)/(1+通货膨胀率)-1
Or:真实利率=名义利率-通货膨胀率

资本预算的程序


资本预算程序一般包括四个步骤:
(1) 产生好的主意
资本预算程序中一个非常重要的步骤就是产生好的主意,这些主意可以来自于多个渠道,包括公司的高级管理人员、专门的分支机构、雇员以及公司外的其他一些来源。
(2) 分析项目的提议
由于最终到底是接受还是拒绝一个项目取决于项目的未来预期现金流,所以必须对每一个项目进行现金流的预期以确定其预期盈利性。
(3) 从整个公司的角度来进行资本预算
公司必须根据投资项目预期现金流产生的时间,公司可用的资源以及公司的整体战略来对可盈利项目的优先秩序进行排列,这样一来,有些单独看起来不错的项目可能就并不符合公司的投资战略。
(4) 监控决议的实施并进行事后审计
决议的实施是否是完全按资本预算的计划来进行至关重要,这就需要分析师将实际结果与预期结果进行比较,并解释为什么实际结果与预期的结果不同。
补充:事后审计是指由独立的机构和人员对已发生的财务收支和其他经济活动进行的审查和评价。其作用是比较项目投资的实际结果与预测结果,并解释实际结果与预测结果为什么发生差异。其目的主要有两个,一是改进预测,当决策者必须将预测与实际结果进行比较时,就会有不断改进预测的趋势;二是改善经营,事后审计的作用也可以是建设性的,可以为改善经营管理、提高经济效益提出建议。

资本预算项目的分类


资本预算的项目可分为以下种类:
(1) 用于更新换代以确保公司能够继续运行的项目
这种类型的资本预算通常不需要作过多地分析,我们需要关心的是现有的一些项目业务是否应该继续进行,或者是已有的一些项目进程需要保持下去。
(2) 用于降低成本的替代项目
在这种情况下,我们需要仔细分析现有的装备是否已经过时,需要更新换代。
(3) 扩张性项目
通常用来加快公司业务量的增长,这种情况下需要对未来的预期需求量进行准确的预测,从而需要非常详细的分析。
(4) 用于新产品或者市场拓展的项目
由于包含了大量的不确定性因素,所以也需要作出详细的分析。
(5) 强制性项目
这可能是由于政府管制或公司保险政策的原因而需要投资,通常要考虑安全和环保的因素,这些项目的利润率通常很低,但它们需要同公司其他一些盈利性高的项目一起进行。
(6)其他项目
有些项目并不能简单的通过资本预算分析就能够作出决定,它们可能有公司高管的偏好在里面,也可能是一些很难用资本预算进行分析的高风险项目(比如说一些研发类项目)。

资本预算过程的五个基本原则

   决策是建立在现金流的基础上,而不是会计收益上。
在评估项目时,我们仅考虑接受了相应的项目才产生的现金流,这就是增量现金流。现金流估算的最重要原则之一是:只有增量现金流才可以被用于投资分析之中。增量现金流包括直接或者间接与建设一个项目有关的一切现金流出和现金流入量。增量现金流对有效处理与资本预算有关的许多不同因素十分必要。这些因素包括:沉没成本、机会成本、营运成本等。
沉没成本(sunk cost)是指任何已经发生,且即使当项目不被采纳时也无法收回的费用。沉没成本是一种已经发生的支出,因此不受正在考虑的决策影响。由于沉没成本不是增量现金流,所以在资本预算时不应予以考虑。
外部性是指资本项目对公司其他部分的影响,其中一个典型的负外部性叫做内耗,是指新项目会从原有的产品中抢走部分销售收入。举例说明,IBM公司曾经拒绝全力支持其个人电脑业务,因为公司不愿意自己从自己获利丰厚的大型机部门分割利润。如果进行一个项目能够对公司其他部分的收入带来正面影响时,就是正的外部效应。
 现金流需要考虑机会成本。
机会成本是指公司已经拥有的资产如果不用于相应的项目而能够产生的现金流量。也就是说选择了资产的一种运用方式所放弃的其他方式的收入。机会成本应该包含在项目的成本中。例如,当建立一个厂房时需要占用一定的土地,即使土地是公司自有的,也还是应该考虑土地的成本,因为这些土地是可以出售而获利的。
 现金流产生的时间非常重要。
资本预算的决策需要考虑资金的时间价值,也就是说能够较早获得的现金流更具有价值。
 现金流分析一般都是在税后。
 在分析资本预算项目时必须考虑到税收的影响。现金流需要考虑机会成本现金流产生的时间非常重要
 融资成本应反映在项目的必要收益率中。
在分析增量现金流时不要只考虑项目本身的融资成本。资本预算分析所采用的折现率应该是公司的资本成本。只有当项目的回报率超过资本成本时,才能够增加公司的价值。

核心概念

1、 资本预算是对预期未来现金流的支付超过一年的项目进行评估的过程。
2、 资本预算程序包括四个主要步骤:产生好的主意;分析项目的提议;从整个公司的角度来进行资本预算;监控决议的实施并进行事后审计。
3、 资本预算的项目可分为以下种类:用于更新换代以确保公司能够继续运行的项目;用于降低成本的替代项目;扩张性项目;用于新产品或者市场拓展的项目强制性项目;其他项目。
4、 资本预算过程的五个基本原则:决策是建立在现金流的基础上,而不是会计收益上;现金流需要考虑机会成本;现金流产生的时间非常重要;现金流分析一般都是在税后;融资成本应反映在项目的必要收益率中。
5、 独立项目与互斥项目:互斥项目是指在一些可行的项目中,如果采用了其中的一个或几个,那么其他的项目就不再被考虑。独立项目彼此之间没有任何联系,对项目的评估仅仅需要考虑自身的盈利性。
6、 项目的顺序:有些项目必须按照一定的秩序来进行,这样现在投资的项目能够为将来投资的其他项目创造机会。
7、 如果公司的资金来源是无限的,那么,就应该投资于所有回报率超过公司资本成本的项目。但是,在绝大部分公司所能够募集的资金是有限的,这就需要进行资本配给,其目标就是利用一切可以利用的资金来实现股东价值最大化的目标。
8、 净现值法是指将投资项目寿命周期内各年的现金流量按照一定的贴现率折算为现值后与初始投资额的差,它是以贴现现金流为分析基础。
9、 内部收益率是指使项目的期望现金流入量总现值等于项目的投资成本总现值的贴现率,即净现值为零的贴现率。
10、投资回收期是指投资所带来的现金净流量累计到与原是投资额相等所需要的年限,即收回原始投资所需要的年限。贴现回收期指从贴现的净现金流量中收回原始投资额所需要的年限,该方法对期望的现金流量以资本成本进行贴现,考虑了风险因素以及货币的时间价值。
11、项目的平均会计收益率是指项目的平均净收益除以平均账面价值的比率。
12、盈利性指数由项目预期现金流的现值除以初始资金投入所得。
13、净现值曲线是在给定不同贴现率的情况下项目净现值的曲线。
14、NPV法和IRR法在评价独立项目和互斥项目时的优缺点:理论上看,净现值是最正确的方法,它考虑了所有的现金流情况,多个项目进行投资选择时,应该选择净现值最大的项目;内部收益率法的最大优点就是以百分比的形式计算收益率,容易让人理解,但是存在多重解问题;如果对投资项目两种方法的判断是相反的时候,应当以净现值法为标准。
15、NPV是理论上最正确的方法。
16、尽管折现现金流方法如净现值法在理论上最优,但研究显示一些小公司,私人企业,以及美国之外的一些公司更倾向于使用一些简单的方法如回收期方法。
17、由于净现值是衡量资本项目对公司价值影响的一个直接的标准,所以它也是影响股价的一个重要因素。


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